上周美国公布1月通胀数据，表面核心CPI大幅超预期回升，但从内部结构来看，最具韧性的房屋分项大幅下降至3.8%，首次低于4%，其它商品和服务分项也大幅下降0.9%至2.4%，医疗服务分项下降至2.6%，能源分项由负转正至0.8%，显然大幅反弹的核心通胀不具有可信度，进一步确认了特朗普上任后的驱赶非法移民政策能使得服务业通胀降温，同时制造业回流计划结合关税策略将使得制造业进入复苏周期，金融市场总体预期美联储进入较长时间的平息周期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025降息次数减少至1次，且降息时间推迟至9月，降息周期的利率终值上修至4%-4.25%区间，市场总体进入震荡分化阶段，贵金属受特朗普着手解决俄乌冲突的扰动表现波动加大，CMX黄金期货价格介于2880-2960美元/盎司区间波动，CMX白银期货价格补涨新高至34美元/盎司之上后受黄金下跌带动大幅回落，总体介于 32-34美元/盎司区间震荡。上周对冲基金多头在贵金属上小幅减仓，CMX黄金投机净多头持仓大幅减少1.8万手至28.45万手，多空持仓强弱比下降3.9%至112.4%水平，系投机空头增仓和产业多空减仓导致，CMX白银投机净多头持仓小幅减少0.07万手至4.97万手，多空持仓强弱比增加1.9%至71.8%，主要系投机多头减仓和产业多头大幅加仓导致，总体来看，在俄乌问题谈判窗口和美国经济数据扰动下对冲基金开始放缓押注贵金属上涨。

　　短期来看，特朗普上任初期金融市场仍将持续聚焦于其公开言论扰动，一方面关税政策的谈判策略将反复影响市场波动，另一方面关于地缘政治的言论强化市场的避险情绪，尤其是近期关于俄乌问题的解决方案。另外，中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍未发生松动，如特朗普的驱赶移民政策会导致中期核心通胀下降，虽然1月的非农就业和通胀数据超预期强劲，但我们认为主要受到上任前的非法移民抢跑流入扰动有关，后续几个月仍会回归正常降温趋势，当前的美债利率显然显得高估，若无地缘冲突带来的能源价格冲击，美债利率有望短暂反弹后继续回落，贵金属仍将获得金融属性中期利多驱动。同时，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。然而，短期中美的关系仍存一些博弈的不确定性，如若贸易谈判推进顺利，避险情绪面临短期降温或令贵金属有阶段性调整风险。此外，下周将进入中国两会之前的宏观预期窗口，财政政策宽松的预期也将给人民币计价的贵金属注入利多，尤其是白银，故我们判断贵金属短期走势仍存一定不确定性，或表现为高位偏强震荡，建议急跌长多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期新高后情绪有所回落，建议持多，沪银表现相对疲弱，或与产业套保资金有关，中期有补涨空间，建议持长多或回调加多。

　　


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