尽管欧美市场本周陆续进入圣诞节假期，但贵金属市场却完全没有表现出假期的清淡。在美联储政策继续宽松、地缘局势和供应链扰动等一系列利多驱动下，12月24日亚洲时段早盘，不仅现货铂金历史性的突破2300美元／盎司关口，现货黄金和白银更是分别将历史新高刷新至4500美元和72美元上方、年度最大涨幅被分别推高至70%和150%。

分析来看，虽然由宽松预期、地缘扰动、投资需求高涨，以及供需缺口等因素支撑的贵金属涨势尚未完结，但短期高波动的风险或也已经初现端倪。

在全球货币政策宽松、美元信用弱化的大背景下，贵金属几乎成为市场表现最好的资产，尤其是近段时间以来投资需求的持续流入，更加速了贵金属价格的上涨速度。从黄金市场来看，现货金价从每盎司2500美元攀升至3500美元经历了大于9个月的时间，而从3500美元到4500美元却只用了8个月时间，且实际的上涨仅发生在最近的三个月时间内。白银更是在三个月之内完成了从每盎司40美元到70美元的“指数级”跨越。

在展望2026年市场表现时，分析机构的普遍观点认为，由避险需求、货币政策宽松预期、央行以及ETF需求持续流入，以及供应短缺支持的贵金属牛市逻辑依然稳固。5000美元更是成为不少机构预计的2026年黄金“新的目标”，但在经历了2025年的大幅上涨尤其是年末近几周内的加速上涨之后，未来贵金属价格的走势正在变得“复杂”。

有市场分析师指出，尽管黄金的长期看涨逻辑依然成立，但宏观环境正趋于微妙的平衡：央行需求在金价高位背景下可能趋缓，全球宽松周期已基本被市场消化，债券收益率居高不下，地缘局势趋缓解或将逐步削弱黄金避险吸引力。“因此，尽管预计2026年金价可能突破5000美元关口，这意味着还有15%至20%的上涨空间，但宏观环境可能不会像2025年及之前那样利好黄金。”

瑞讯银行分析师则更是直接表示，由于金价在过短时间内飙升过快，技术性修正可能是2026年黄金面临的最大下行风险。而对于白银而言，尽管中期白银前景依然乐观——美元走软、供应短缺与需求上升，应能持续支撑银价明年的涨势，但技术指标显示短期市场已超买，暗示下行修正将属于健康调整。

进一步从白银市场来看，由于工业属性偏强，白银的波动本身就强于黄金，加上在连续五年的供应短缺之后，白银短期极低的显性库存又与传统的12月海外期货市场交割大月相碰撞，更加激化了市场的矛盾。但分析人士也表示，即便工业需求为银价上涨提供了基本面，但真正的主导因素仍在金融属性，中期白银的价格锚仍是黄金。

中信建投在本周初的策略报告中提示，近期黄金、白银、铜和原油的VIX均有抬升。经济偏弱、美元走弱、市场波动增加，中长期依然看多黄金。而当前白银的VIX处于历史极大值，警惕超买后的回调风险。

海通期货则更是在最新研报中提到，2026年年初彭博商品指数和标普高盛商品指数调参可能会带来被动管理资金的抛压，预计分别占黄金和白银总持仓的2.6%和8.6%。虽然绝对规模上黄金卖盘（约50亿美元）大于白银卖盘（约40亿美元），但是相较黄金的市场体量而言，白银市场体量相对偏低，受调参的影响预计会大于黄金。

值得关注的是，虽然近期金银比价自年内100左右的高位快速回落至均值水平，但黄金、白银与金属以外商品的比价仍在高位。尤其是时隔45年重现的“银比油贵”，更是表明当前市场的“不寻常”。虽然在部分分析人士看来，银贵于油一定程度上是对近年能源转型的反映，但这一数十年罕见信号的出现，仍引起了部分经济学家的警觉，特别是注意到银价的飙升是在近期相对较短的时间窗口内出现的。

此外，贵金属短期飙升也引起市场监管者的注意。从国内来看，上金所、上期所不断通过发出风险提示公告、调整保证金和交易手续费等手段，加强市场风险控制；广期所更是针对连续涨停的铂钯，近一周内密集出台管理措施。在海外市场，金价的飙升也引发了对货币市场担忧。泰国央行行长上周就表示，黄金交易正影响泰铢，提议由财政部监管黄金交易。据外媒23日报道，泰国财政部宣布，预计下月就会实施对黄金交易量的限制举措，包括研究对线上黄金交易征税等。

市场表现也确实佐证了分析人士的担忧。24日欧美交易时段盘中，贵金属价格大面积回落：现货白银回落至70美元附近，现货铂金一度较日内高点回落约10%，而现货黄金则早在当日亚洲时段后期就已经回撤至4500美元以下。

瑞银集团最新观点就指出，此轮贵金属涨势的规模似乎“有些疯狂”，尽管美元走弱、白银和铂族金属收紧以及大宗商品的支撑性风险情绪都有所助力，但这些因素“不足以解释上涨的程度”。因此，“考虑到价格上涨达到创新高的程度，短期参与者获利回吐的风险也很高。”