上周美国周度失业申请人数显示5月就业市场进一步降温，叠加部分联储官员鸽派发声，美债利率和美元指数短暂反弹后再度向下，金融市场进一步修正联储利率路径预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储7月不降息的概率攀升，9月降息概率增至50%附近，年内降息的次数维持2次，分别为9月和12月，累计降息幅度约50bp，年内剩余时间内各个时点降息的概率均不高，显然市场仍需等待通胀边际降温才会大幅修正预期。但贵金属价格却结束调整止跌上涨，CMX黄金期货价格在2300-2400美元/盎司区间构筑调整底部，CMX白银期货价格表现更强，二次探底26.5美元/盎司支撑价位后大幅上涨至区间上沿29美元/盎司关口。上周对冲基金在贵金属持仓纷纷减多，CMX黄金投机净多头持仓减少0.46万手至19.96万手，多空持仓强弱比减少2.5%至80.6%水平，CMX白银投机净多头持仓减少0.08万手至5.37万手，多空持仓强弱比增加1.14%至79.1%，系产业空头持续减仓导致，在历史新高价格面前对冲基金等投机多头有所松动，但宏观利多频现的背景下空头平仓推升行情上涨，资金层面矛盾不突出或令贵金属价格短期维持高位区间波动走势。

　　短期来看，美国4月PMI、劳动力市场等经济数据全面降温，金融市场面对此次疲弱的经济数据显然表现出疑虑的态度，仍未从悲观的延后降息预期中缓过来，对联储降息的预期仍显悲观，故贵金属价格反应偏弱。我们认为，市场广泛认为的美国滞涨问题不存在，即通胀将会随着经济数据走弱而再次下行，最具韧性的服务业部门PMI也跌入荣枯线以下，服务业通胀有望持续下行，短期在低基数效应下能源通胀和商品通胀有所抬头，美国综合通胀下行空间有限，离美联储2%的目标仍有距离，但我们认为美联储更关心的核心PCE物价指数在就业市场走向平衡的过程中有望挑战2.5%的目标，美元指数和美债利率预计将再次震荡下行，给贵金属价格带来利多驱动，关注本周将出炉的美国4月通胀数据是否降温，金融市场预期CPI和核心CPI均较上月回落。此外，当前中东地缘冲突带来的避险情绪持续消退，叠加贵金属价格估值偏高，短期进一步加速上行的空间有限，预计在当前位置高位震荡一段时间，直至美国通胀数据确认再次拐点向下，点燃金融市场对美联储乐观降息的情绪。

　　中长期来看，发达国家各国央行逐步迈向由缩表至扩表的边缘，欧洲央行议息会议也再次确认这一逻辑，叠加中国人民银行量化宽松政策加码，美联储放缓缩表速度等，全球央行资产负债表大幅扩张和预期美联储降息的双重利多驱动贵金属价格长期上涨，涨幅目标或与央行扩表速度保持一致，我们预判CMX黄金期货未来三年的目标合理价格为2600美元/盎司，人民币计价的黄金期货未来三年合理目标价格为600元/克附近，如若地缘冲突升级或美联储担忧的尾部金融风险爆发，则贵金属有望产生泡沫行情，行情高度或许更大；反之，如果美国经济仅仅是软着陆，在美国通胀未大幅降温的情况下，美联储宽松货币政策空间有限。短期贵金属价格调整至估值合理水平（黄金2350美元/盎司）后，市场将在此上下100-200美元区间震荡，建议采取战略上做多，战术上高抛低吸的思路参与贵金属投资，建议CMX黄金期货价格回调至2150-2250美元/盎司区间加多，CMX白银期货价格调整至25.5-26.5美元/盎司区间加多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位宽幅波动，建议回调加多，沪银短期高位宽幅震荡，建议持长多或交易型回调短多。
(