在金属价格与采矿利润双双上涨的背景下，BMO于美国佛罗里达州成功举办了第35届全球金属及矿业大会，投资者参会人数创下历史纪录。本次会议的核心主题包括并购、关键矿产政策、金融与投资、人工智能以及HALO交易，而关税风险相较于去年已显著减弱。本文汇总了来自大型矿业公司的演讲、美国政府及人工智能专题讨论等环节的核心见解。大会调查显示，与会者普遍渴求并购机会，更倾向于投资铜与黄金，看好铀、煤炭和锂领域的机遇，但对铁矿石和白银则持更为谨慎的态度。

矿业终于迎来了高光时刻：对于矿业公司和矿业投资者而言，当前正处在一个好时机。尽管本轮利润率扩张周期已持续数年，但几乎看不到资本支出过热的迹象，其规模远不及最终导致2005至2011年时期繁荣局面终结的那种规模。会议上及会谈中矿业公司的整体基调，很大程度上体现了对资本支出的谨慎态度、优先考虑棕地项目而非绿地项目，以及对探索不同组合持开放态度。

投资者渴求并购：与往年不同，投资者似乎无需过多说服就能理解需求故事（人工智能、电气化、硬资产）的规模和持久性，矿业公司对此也着墨甚少。在对大宗商品前景感到安心的背景下，投资者正在寻找具有产量增长潜力的公司。鉴于收购优于新建仍是主流信条（少数例外），讨论围绕并购领域下一步可能发生什么，以及今年的新话题——谁将成为下一个政府投资的对象。

美国政府小组承诺为矿业提供更多资金：业内人士在大会首日与来自美国国际开发金融公司（DFC）、能源部（DoE）和美国进出口银行（EXIM）的高级官员举行的主题小组讨论揭示，美国政府有强烈的意愿通过一系列机制，在矿业项目风险最高的阶段提供支持，以帮助解决美国国家安全问题，其目的不是取代私人资本，而是帮助引入私人资本。讨论中出现的一个话题是关键矿产定价缺乏透明度，以及这对为更冷门的关键矿产提供债务担保所带来的挑战。EXIM还分享了更多关于"Vault项目"的细节，包括整合美国工业界的关键矿产需求，以及作为一个被动工具运作，使原始设备制造商能够循环获取关键矿产库存，有助于平抑价格波动。

"散户"与"HALO"交易正式进入大宗商品讨论：去年的大宗商品讨论主要围绕关税下调风险，但经济数据的韧性和"TACO"已使投资者对增量新闻流（甚至是上周的IEEPA裁决）脱敏，关税现在被视为可接受的商业风险。针对金属的232条款关税仍然是一个讨论点，但大多数人认为这些关税将持续存在。散户投资者在业内领域的日益增多，特别是在金属期货和贵金属ETF领域，是一个投资者仍在努力适应的新主题，也引发了一些忧虑。但与此同时，许多人认为HALO交易将具有持久性，主要由于资金从可能受人工智能颠覆的行业流出的趋势仍在持续。

大宗商品偏好——黄金和铜再次胜出：就利润率和现金流而言，铜和黄金仍然是投资者坚定的最爱。根据大会调查显示，尽管已大幅上涨，投资者认为这两种金属在未来12个月的上行空间最大，其中每盎司5000-6000美元的年终金价区间获得了最多投票。尽管如此，讨论中也暗示了对铜在短期内的一些谨慎态度，因为库存增加现在不仅在美国可见，在伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）也是如此。有鉴于此，一些投资者认为铝、锂甚至煤炭在今年具有更大的相对上行空间。大会调查再次显示了对铁矿石的负面情绪，以及对白银的谨慎态度。

AI与需求：自2024年左右以来，数据中心及相关电力容量快速建设带来的金属需求，一直是吸引多元投资者进入矿业领域的一个主要主题。今年大会举办了一个特别小组会议，试图剖析这个快速变化的需求领域，重点关注美国的金属流动。在大会的"人工智能与铜矿热潮"小组讨论中，邀请了CME Group、Southwire和Brookfield Infrastructure Fund参与，讨论了数据中心建设管道、需求拐点以及美国历史上的铜库存。虽然AI和国家安全主导了需求侧的讨论，但围绕近期来自中国的较弱需求信号，以及价格导致需求破坏这个老问题，仍能听到一些零星的担忧。

可持续性与技术话题有所减弱：国际矿业与金属理事会（ICMM）的Ro Dhawan发表了强有力的开幕致辞，阐述了在这个超级周期中为所有利益相关者可靠地创造和分享价值的重要性。其发布了ICMM的《2025年税收贡献报告》，显示综合税收和特许权使用费率从历史平均的37%上升至42.5%。值得注意的是，与以往相比，今年矿业公司的演示对ESG和技术创新的强调要少得多。

多元化：随着行业正在进行重大的投资组合重塑和简化，有趣的是听到多元化巨头们仍在为保留一定程度的大宗商品多元化辩护，以帮助平滑价格周期的影响（尽管铜是企业的最爱）。得益于中国的采购集团，铁矿石新获得的价格稳定性可能有助于其估值。与此同时，近期煤炭（包括炼焦煤和动力煤）市场的基本面有所改善。