【市场回顾】

美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预的0.4%，剔除汽车与汽油销售环比增0.1%，低于预期增长0.3%，消费者支出动能或有减弱。也较8月0.6%的增速明显放缓。从结构看，在13个零售类别中，有8类增长，主要推动力来自加油站、个人护理店及杂项零售商。而汽车销售四个月来首次出现下滑，电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也普遍走弱。美国劳工统计局公布9月PPI同比涨2.7%，预期涨2.6%，前值涨2.7%。环比上涨0.3%符合预期，此前8月下降0.1%。剔除食品和能源的核心PPI环比涨0.1%，前值下跌0.1%。批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升，成为PPI通胀上行的主要驱动。服务成本方面则持平不同部门之间价格有所分化。据ADP初步估算，截至11月8日的四周，美国私营部门就业人数每周平均减少13,500人。ADP此前报告显示10月就业人数月度变动为增加42,000人。

周二，美联储理事米兰在接受媒体采访时表示，美国经济需要大幅降息，现行货币政策"阻碍了经济发展"，并将失业率逐步推高。不过米兰也承认，随着降息进程的推进，快速行动的必要性将会降低。他对2026年经济前景表达了相对乐观的态度，并强调几乎所有的通胀超标都是"幻觉"，主要源于住房市场的供需失衡和货币政策的滞后效应。美国财长贝森特表示，特朗普将在圣诞节前宣布美联储主席人选，这最终取决于他的决定。贝森特认为美联储应回归金融危机前的幕后角色，淡化市场干预。据报道，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为特朗普美联储主席人选的领跑者。

11月25日，特朗普在社交媒体上发文表示，过去一周，他的团队在结束俄乌冲突方面取得了巨大进展。在双方的进一步参与下，最初由美国起草的28点和平计划已经经过完善，目前仅剩少数分歧。为了最终敲定这项和平计划，特朗普称其已经指示特使史蒂夫·威特科夫前往莫斯科与俄罗斯总统普京会面磋商，同时，美国陆军部长丹·德里斯科尔也将与乌克兰方面会面并讨论和平计划。他表示期待着尽快与乌克兰总统泽连斯基和俄罗斯总统普京会面，但前提是结束这场冲突的协议已经最终达成或进入最后阶段。同日乌克兰总统办公室主任叶尔马克表示，乌克兰总统泽连斯基准备在27日与特朗普会面，以达成和平协议。

隔夜，美国公布经济数据表现分化，宏观消息面对市场影响不一，对于美联储货币政策路径判断仍有不确定性，投资者缺乏明确方向驱动而维持谨慎，美股涨跌互现，贵金属暂时转入震荡整理。国际金价全体整体围绕开盘价附近在4100美元上方窄幅波动，收盘报4129.78美元/盎司，微跌0.12%；国际银价和黄金同样呈现震荡但波动幅度相对更大同步，收盘报51.46美元/盎司，微涨0.23%。

【后市展望】

关税和AI行业火热等影响使美国经济运行和就业市场持续结构性分化，美联储12月降息预期在官员缺少数据支持的情况下更加反复，同时流动性紧张也可能加剧金融市场波动。地缘政治、债券市场“爆雷”等风险事件频发，更多央行增持黄金，投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币的配置比例仍将上升，中长期驱动贵金属的牛市行情延续。未来，一方面在金银供应趋紧的情况下买盘力量仍存，另一方面美联储官员态度分歧、美国经济数据的公布叠加流动性趋紧可能加剧市场短线波动。金价目前在4050-4150美元区间震荡，关注价格是否加速上行若突破阻力或进一步涨至4200美元以上。

白银方面，美国宏观经济和货币等政策预期对价格影响较为反复，工业制造业上白银实际需求则相对偏弱，但目前国内库存偏低对银价形成一定支撑。白银跟随黄金波动但振幅更大总体在50-52.5美元区间波动，短期若波动上升可轻仓试多。

【资金面】

近期贵金属行情呈现窄幅震荡整理并持续消化前期波动，黄金ETF变化不大但白银ETF单日大量流入超过250吨，可能加剧库存紧张问题。