价格回落，基差走强。唐山钢坯-40至3020元。上海螺纹-20至3110元/吨，主力移仓至5月，5月合约基差-13元/吨；热卷-10至3290元每吨，5月合约基差0元/吨。

【成本和利润】成本端，双焦回落较多，铁矿相对坚挺。近期煤炭价格持续下跌，焦煤价格支撑减弱。钢厂利润低位有所修复，考虑淡季预计利润维持低位运行。目前利润从高到低依次是冷卷>钢坯>热轧>螺纹。

【供应】1-11月铁元素产量同比增幅4.1%，预计全年同比增长4%。铁水保持下滑走势，铁水环比-2.4万吨至232万吨。淡季和钢材高库存影响钢厂季节性减产，五大材产量微幅增产。环比-26.7万吨至829万吨（表需864万吨）。其中螺纹产量-17万吨189万吨，低于表需（217万吨）。热卷产量环比-5万吨至314万吨（表需315万吨）。螺纹保持较大的供需差，去库可持续；但热卷供需持平，高库存预计去化缓慢。

【需求】需求分结构看，内需预期依然偏弱；出口维持高位，价格低位对钢材出口有支撑。11月表需（877万吨）环比10月（866万吨）回升。整体同比弱于去年（24年11月881万吨）。12月表需有季节性走弱预期，本期表需有所回落，环比24万吨至864万吨。螺纹和热卷表需都有所回落。其中螺纹表需-11万吨至217万吨，热卷表需-5.4万吨至315万吨。

【库存】本周去库尚可，五大材库存-35万吨至1366万吨；其中螺纹-28万吨至504万吨；热卷-0.5万吨至400万吨；热卷减产不明显，供需基本平衡，高库存去库偏缓。

【观点】绝对价格回落明显，期间基差走强，螺纹钢和热卷1-5呈现正套走势，同时，钢厂利润收敛。钢材回落更多受原料下跌影响。钢材基本面呈现减产去库走势。本身下跌驱动不强。但总需求强度一般，同比下降，叠加铁水下降周期对原料价格有抑制，当前钢价下跌，关注区间下沿附近支撑，螺纹钢和热卷5月合约分别关注3100和3200一线支撑。考虑卷螺去库分化，卷螺差收敛套利可继续持有。考虑铁水下降，抑制铁矿价格，1月合约多螺空矿套利继续持有。