18年元旦节后国内棕榈油期货延续了此前的小幅反弹行情，随后再度下挫至近期低点5146。近期棕榈油萎靡不振主要受累于棕榈油主产国库存走高叠加国内旺季消费去库存幅度有限。近期国内棕榈油呈现出“旺季不旺”的行情，随着目前国外棕榈油主产国出口并未出现明显改善，国内棕榈油现货持续疲软双重打压下，节后棕榈油或难以逆袭。

主产国供需数据及相关政策

10日马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，2017年12月底马来西亚棕榈油库存创下近两年以来的最高水平。自步入10月份主产国传统减产季节以来，本作物年度棕油产量减少量同比仍大幅低于往年；叠加自2017年11月棕榈油进口大国印度为保护本国农民收益调高油脂进口关税以来，印度棕榈油进口数量明显减少，导致棕油主产国出口不畅，即便是在马来西亚为消耗库存暂停征收毛棕榈油出口关税三个月，其出口数据也未见好转。船运调查机构ITS最新公布的数据显示，马来西亚1月前25日棕榈油出口为101.3897万吨，较上月同期下降7%，再加上近期马币汇率频频走强，使得棕榈油出口压力再增。另外，1月17日，欧盟议会针对2020年后的可再生能源法案进行表决，通过了2021年起停止将棕榈油作为生物柴油原料的决议，欧盟每年用于生物柴油生产进口的棕榈油比例高达46%，该决议也对主产国未来棕榈油的出口造成严重打击。在此多重施压下，令棕油库存连续六个月出现增长（见图2）且最近两个月库存增幅尤为明显，2017年棕油期末库存已达273万吨，较上月同比增加18万吨，增幅7%；较去年同期增加106万吨，增幅63.9%。

图1：12月MPOB供需数据

图2：马来西亚棕榈油月度供需平衡表

国内棕榈油库存及终端消费情况

据我的农产品网监测显示，截止1月26日，国内港口棕榈油库存约为61.77万吨，周度增幅为1.28%。当前国内港口棕油库存处于近两年较高水平，海关数据显示截至17年12月底我国进口24度棕榈油共41.6929万吨，较上月同期增加6.95万吨。且据市场反应，随着进口利润的打开，国内油厂贸易商棕榈油采购积极性增加，截止目前未来两月国内棕油买船量已有近50万吨，但终端需求仍然清淡，港口棕榈油库存预计将持续上升。季节性的消费淡季以及豆棕价差是现阶段影响棕榈油消费的主要原因。由下图近三年国内连盘豆棕价差走势图可以清楚的看到，目前豆棕价差处于近年来相对低位水平。截至2018年1月30日，豆棕价差为538元/吨。且近期油厂大豆榨利良好导致豆油库存高企，油厂降价以去豆油库存，以及国储菜油的入市均进一步挤占棕榈油消费。

图3：国内连盘豆棕期价走势

综上，在棕油主产国减产不及预期，出口缓慢且后期库存预期仍偏高背景下，BMD棕榈油期价或将仍延续偏弱走势。国内方面，节后随着终端备货的结束，而国内棕榈油需求继续处于相对淡季的阶段，叠加国内后续进口量增加，港口库存有望上升环境下，棕油仍将维持供大于求的格局，料棕油节后难有较大反弹空间。