【市场回顾】

根据美国劳工统计局公布的数据，11月非农就业人数增加6.4万人，此前10月减少了10.5万人。失业率为4.6%，高于9月的4.4%，为2021年以来最高水平。10月非农就业人数环比减少10.5万人，预期减少2.5万人，8月和9月新增就业人数再次下修，合计减少3.3万人。11月医疗保健和建筑行业为招聘主力，但联邦政府就业人数在10和11月都有减少。平均时薪同比增长3.5%仍有放缓，为2021年5月以来最低增速。美国10月零售销售环比持平，不及预期的0.1%和前值0.2%，除汽车经销商和加油站后外零售销售环比增长0.5%，好于预期的0.4%。13个零售类别中有8个录得增长，百货商店和在线零售商表现强劲，假日购物季早期消费存在韧性，汽车及零部件经销商销售额和加油站销售额均有下降。根据ADP研究机构和斯坦福数字经济实验室的初步估算，截至11月29日的四周内，美国私人部门就业人数平均每周增加16,250人。12月美国Markit制造业PMI初值51.8，为五个月低点，预期52.1，前值52.2，服务业PMI初值52.9，为六个月低点，预期54，前值54.1，数据反映经济活动扩张但活跃度低于预期。

美国财长贝森特预计美国2025年全年GDP增速将达到3.5%，同时对明年美国劳动者的前景感到乐观，预计2026年前六个月通胀将大幅下降，房租将大幅下降，实际工资的提升将能解决高物价的问题，预计第一季度将出现宏观经济提振。美国国家经济委员会主任哈塞特介绍CNBC采访时表示，总统特朗普认为，利率可以下降，许多人认同那样的看法，美联储利率似乎与其他央行脱节，若他担任美联储主席，会与联储官员们“谈判”，认为在供给侧冲击下（FOMC）存在大量降息空间。

美国贸易代表办公室（USTR）周二在社交媒体发帖称，如果欧盟及其成员国坚持通过歧视性手段限制美国服务商的竞争力，美国将“开始使用可支配的一切工具对抗这些不合理措施。”USTR特别列出，欧洲最高市值软件公司SAP、西门子、Spotify、DHL、埃森哲、Amadeus、Capgemini、Publicis和Mistral AI等欧洲企业长期在美国市场自由运营，享有广泛的市场准入以及在美国公平竞争的机会。

隔夜，美国公布11月非农数据显示喜忧参半，一方面私营部门招聘出现企稳迹象回升但另一方面失业率创超预期反弹至近5年高位，目前市场对于1月降息预期变化不大，美联储官员态度趋于谨慎或需要更多数据提供线索，临近年末市场交投活跃度下降，美股涨跌互相，面对即将到来的日本加息和俄乌停战谈判等宏观事件市场趋于观望，贵金属盘中下探后回升，铂钯表现更强。国际金价开盘后前期下探至4300美元下方但后段随着美国非农数据公布价格回升转涨但尾盘涨幅收窄，收盘报4302.28美元/盎司，微跌0.05%；国际银价盘中下探近3%后回升收复大部分跌势，收盘报63.738美元/盎司，跌幅0.47%。现货铂钯在伦敦现货市场供应趋紧情况下继续震荡上涨，铂金站上1800美元涨幅进一步扩大收盘价为1847.8美元/盎司，涨3.54%，现货钯金涨幅相对铂金小收盘报1601.26美元/盎司，涨1.61%。

【后市展望】

当前数据显示美国经济运行和就业市场持续结构性分化但总体上衰退风险不大，美联储未来在衡量就业的通胀目标问题上仍有分歧态度趋于谨慎，但市场对货政宽松预期在“影子主席”言论叠加美联储独立性受到威胁影响下可能升温，资金情绪的影响还有贸易和地缘风险的扰动或使金价中长期上涨空间可观。短期市场或消化美国就业市场重新回到低供应+低增长的新平衡市场风险偏好改善，年末外围宏观事件可能存在扰动市场保持谨慎，金价上涨动能受到抑制突破前高的动能仍需酝酿，后续关注美国经济数据及美联储官员表态对市场情绪扰动，单边以回调后再买入思路为主。

美国宏观经济基本面和货币政策预期对从金融属性角度对价格形成利好，多头资金通过ETF大量增持驱动和有所色板块提振下继续强化上行趋势，短期看随着COMEX白银临近最后交易日实物交割需求不断减少对行情的驱动减弱叠加国内库存回升可能缓和多头情绪。

白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下风险增加不排除监管部门将实施更多风控措施，谨防投机多头高位止盈放大波动，建议暂时观望。

铂钯在宏观和供需基本面上偏强且价格相对黄金仍有低估的情况下，预期中长期有望持续震荡上行。短期看，国内市场看由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，同时合约保证金成本偏低容易受到投机资金流入的扰动使波动放大。操作上建议结合外盘走势维持低多思路或用虚值看涨期权代替单边多头，注意仓位控制。