宏观：昨日美元指数先跌后涨，起初走到一周低位后强势回升至97关口，主要是因为本周初由于贸易战谈判而提振的市场乐观情绪逐渐消散，美元指数随之反弹。最终收96.982，跌幅0.03%。

现货与期货：12月3日现货报49900元/吨-50060/吨，均值环比跌395元，对当月合约升170元，升贴水涨20元。沪铜主力合约价格下跌0.72%至49660元/吨，LME3月合约下跌2.18%%至6169美元。沪伦比值8.04，环比上涨0.03。周二现货市场品牌差异表现继续两级分化严重，早市持货商报价升水110~200元/吨，好铜依旧成为贸易商青睐的品牌，在交投活跃下升水快速拉升，好铜报价快速拉涨至升水230元/吨，平水铜成交明显僵持，下调至升水100元/吨成交仍未有大起色。进入第二节交易阶段，市场好铜继续成交积极，持货商继续挺价好铜试图更高报价升水240~250元/吨，但高升水令成交受抑，下游入市寥寥无几，湿法铜仍由大贸易商甩货拖累下由贴水70元/吨一路下滑至贴水120元/吨左右，部分低端品牌报价更低。盘面虽有调整但仍难以吸引下游入市，下游入市买盘或意在更低，市场成交仍以贸易商买好铜为主，短期各等级品牌升水的差异化仍将进一步发酵。下午平水铜在升水90-100元/吨位置成交较好，下游补货意愿有所改善，持货商顺势跟涨好铜抬至升水110元/吨，成交即显僵持，好铜因供应货源少，持货商下午普遍惜售，市场难觅升水250元/吨以下好铜，成交显清淡。

库存：12月4日上期所仓单环比增151吨（+0.29%），同比增16694吨（+47.64%）至51738吨。3日COMEX仓单环比减1690吨（-1.23%），同比减73607吨（-35.19%）至135536吨。3日LME仓单环比减1975吨（-1.45%），同比减49325吨（-26.88%）至134200吨。

消息面：嘉能可发布公告，预计2019年铜产量为154万吨，上下浮动4.5万吨。该公司预计未来三年铜产量增长25％。

逻辑：由于g20峰会达成的贸易谈判成果所提振的市场情绪逐渐消散，沪铜伦铜均有大幅度下跌，回归到谈判前的价格。从长期来说，由于中国国内经济下行压力，需求走弱，后期铜价易跌难涨。同时上期所库存已经多日连涨，结合往年周期看或许已经进入垒库周期。而本周的行情在贸易战情绪影响下短期内或许延续震荡行情，建议暂时观望。

操作策略：建议观望

期权：铜期权市场交易摩擦有所改善，市场无效的情况尚存。波动率曲面的连续性较好，接近ATM即50000附近的PUT隐含波动率稍微凸起是比较值得注意的，深度虚值的看跌期权波动率出现轻微的微笑的情况。整体波动率在16.3%附近，较前日明显下降，同时铜期货的已实现波动率仍处于低位，但日内波动率并不低。或预示着市场对铜即将走出一段震荡趋势的判断。